2022年5月的加密货币市场，Luna币的崩盘堪称一场“黑天鹅”事件，这个曾一度跻身全球市值前十的加密项目，在短短几天内从最高点暴跌99.9%，而这场灾难的直接导火索，正是其算法稳定币机制中的“增发”操作——而决定增发的，是一套看似“自动”却暗藏致命缺陷的系统。
Luna的“双币机制”：增发的逻辑与隐患
要理解增发问题，先得搞懂Luna的生态架构，Luna生态由两种代币组成：Luna（原生代币）和UST（算法稳定币），UST的目标是锚定1美元，当UST价格偏离1美元时，通过套利机制自动调节：
- 当UST价格低于1美元（如0.98美元），用户可1美元兑换1个UST，同时系统“销毁”价值0.98美元的Luna，使Luna供应减少、价格回升；
- 当UST价格高于1美元（如1.02美元），用户可1个UST兑换1美元，同时系统“增发”价值1.02美元的Luna，使Luna供应增加、价格回落。
这套机制的核心是“Luna作为抵押品”，通过增发或销毁来维持UST的稳定，当UST遭遇大规模抛售时，增发会变成一场“死亡螺旋”。
崩盘时刻：增发如何变成“自我毁灭”
2022年5月，市场对UST的信心突然动摇，大量用户集中抛售UST，导致UST价格跌破1美元，按照机制，系统需要通过销毁Luna来支撑UST，但此时Luna的价格已因恐慌情绪大幅下跌——销毁Luna需要消耗更多数量，反而加剧了市场抛售压力。
更致命的是，为了维持UST锚定，算法反向操作：当UST持续脱钩，系统开始“无限制增发Luna”来兑换UST，据数据统计，在5月9日至11日的48小时内，Luna的供应量从10亿枚暴增至超过6900亿枚，价格从30美元跌至0.0001美元以下，而这场增发的“执行者”，正是Luna生态的算法系统，背后是项目方Terraform Labs的创始人Do Kwon设计的机制。
责任归属：算法背后的“人为设计”
表面上看，增发是算法自动触发的，但本质上是Terraform Labs团队对机制设计的致命缺陷，Do Kwon曾声称这套机制“无需抵押、完全去中心化”，却忽略了极端市场下的流动性危机：当Luna价格暴跌，增发的Luna无人承接，反而加速了UST的崩盘。
事后调查发现，Terraform Labs在崩盘前曾通过多个地址抛售Luna和UST，被质疑“恶意增发”收割用户，尽管Do Kwon否认操纵，但算法机制的设计者正是团队本身，增发的“开关”始终掌握在项目方手中。
余波：加密行业的“机制设计警钟”
Luna事件不仅让投资者损失数百亿美元，更暴露了算法稳定币的系统性风险，增发本应是调节工具，却在机制缺陷和恐慌情绪下变成“金融核弹”，这场崩盘证明：任何依赖“无限增发”维持稳定的系统，都可能因信任危机而瞬间瓦解。
Luna生态已重组为新项目，但“谁增发了Luna”的答案，仍是对加密行业“去中心化”神话的深刻拷问——当算法背后是人的决策，所谓的“自动”或许只是风险的转移。